近日有朋友提及他看好一隻股票，買入即月股票期權 Long Call，但最後輸錢離場，有感而發，想借此總結一下自己的期權知識，讓大家認識多點期權。
雖然現時沒有操作期權，不過都希望有興趣加入的人可以知多點，行少一點冤枉路。（雖然覺得作用不大，很多時都要輸過才知道）
文章目錄
我對期權的簡單介紹
由於我不是金融出身，沒有考任何牌照，所以以下文字全都係個人經驗，不是購買建議或投資要約。意見只供參考。如果有錯誤的地方，敬請留言指正。
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期權是一隻金融資產（股票，指數，外匯價格等）的衍生工具，簡單講即係財技。讓投資人對資產進行賭博（我不用「對沖」，皆因對沖都係一種賭博）。
之所以稱之為「期權」，是因為期權授予持有者在指定期限前「換購」資產的權利。
「你持有一份期權，在到期日前某資產的價格達標，便可以向期權發行者以指定價格購買一份資產」
期權是一種同時賭三項變數的工具：價格，時間，波幅。
期權的指定價格（行使價）
每張期權都有一個指定價格，「行使價 Exercise price」。
如果資產能超越行使價，期權便有「內在價值」。
舉例：HSBC 現價是 $80.00。
你持有一份HSBC 認購期權，指定價格(行使價)是$70。你獲得期權的成本是 $0.75。
這意味著你只需要 $70 + $0.75 = $70.75 便可以買入現價 $80.00 的HSBC股票。
換算起來，期權的「內在價值」是 $80 – $70 = $10。
如果成本是 $0.75，而內在價值是 $10，這是超過 13 倍的利潤。
相反，期權也可以毫無「內在價值」。如果HSBC 價格在 $65，上述的期權是沒有「內在價值」。
期權的限定時間
期權是一種「會到期 expiration」的衍生工具，到時日分為「即月」，「下月」，或更「遠期」的3個月~12個月。
由於期權的壽命每天都在減少，所以「時間價值」都每天下降。
期權背後資產的波幅
由於期權由「價格」和「時間」組成，如果價格短時間內大幅波動，大量投機者前來加入做 Long，做 Short 的發行人為求自保，會拉高格價令自己立於較安全之地，總體市場難以定價，扯高了指標「引伸波幅 IV」。
但大波幅的日子一通般不會持續太長時間，所以接下來市場供需較均衡時資產價格開始平穩，「引伸波幅」便會急速下降。變回做 Long 不利，做 Short 有利的狀態。
而風平浪靜時整體市場波動 (VIX) 較低，引伸出來的波幅 (IV) 在低水平，所以期權價格也會較低。這種情況吸引多些投資者前來建立 Long 倉。這時發行人做 Short 的風險也相應提高。
小總結：期權的價值
期權是一種「可能」有價值的金融資產衍生工具，它的價值由「內在價值」和「時間價值」相加而成。
「時間價值」每天都在減少，直至到期日。
「內在價值」則參照「行使價」和資產而定，時有時無。
期權可以讓你：
- 賭限定時間內的單向價格走勢。
- 賭限定時間內的區間價格波動。
- 賭特定時間內價格突然大幅波動。
以上三款結果，你都可以利用四種基本操作來選擇「會發生」或「不會發生」。
期權四種基本操作
期權分為「買入 Long」和「沽出 Short」，為一體兩面。
Long 期權的投資人 向 Short 期權的投資人在交易所配對。期權持有人「有權利」在期權達標後「行使」期權，按照指定的價格向沽出者買入或沽出資產。沽出者「有義務」接納。
「會發生」單向價格走勢。
基本操作一：Long Call 在限定時間內，價格會上升到指定水平。成交時需要付出期權金（買入成本）。
基本操作二：Long Put 在限定時間內，價格會下跌到指定水平。成交時需要付出期權金（買入成本）。
「不會發生」單向價格走勢。
基本操作三：Short Call 在限定時間內，價格不會上升到指定水平。成交時會收到期權金。
基本操作四：Short Put 在限定時間內，價格不會下跌到指定水平。成交時會收到期權金。
「會發生」區間價格波動
組合操作：Short Call 加上 Short Put，或配搭其他Long。
「不會發生」區間價格波動
組合操作：Long Call 加上 Long Put。
以上四種基本操作，可以配合做成各種不同的策略。只是每一種策略都有其優點缺點。
期權的風險。期權會輸無限嗎？
理論上，Naked Short Call 期權真的是可以輸無限。但實際上「通常」不會，因為你會被證券行追收孖展保證金。除非你死不認錯，不斷抬錢入戶口補倉。
Short Put 最大風險是被行使而需要接貨，接貨後股票很難歸零，所以也不會輸無限。
Long Call Long Put 由於成交時已付出期權金，所以全軍覆沒就是歸零，不可能因單一持倉而輸無限。
以組合策略應市，盈虧在進場時已固定。
期權的其他化身
由於期權高深莫測，又非常靈活，所以演生出很多變化品種。
美式期權 – 基本品種，到達行使價即可提前行使。香港市場的股票期權，和美股市場的所有品種都是美式期權。
歐式期權 – 必需要在到期日時超越行使價才可行使。香港市場的指數期權為歐式期權。
認股證 – 上市公司發行可交易期權，只能買入，即 Long Call。到期日時可行使認股證換購公司股份。
備兌認股證 (窩輪 Warrants) – 金融機構發行的「不可換購」歐式期權，只能 Long Call 或 Long Put。到期後會將內在價值「折現」換成現金存入你的證券戶口。
牛熊證 – 金融機構發行的變化形「不可換購」歐式期權，只能 Long Call 或 Long Put。到期後會將內在價值「折現」換成現金存入你的證券戶口。特別之處是發行出來的牛熊證大多是「行使價偏低」，普遍有「內在價值」，「時間價值」偏少，「溢價」不大。以每日扣減少量「財務費用」補回發行人本身應該收到的時間價值，和發行人定有「死亡價」可以即時贖回期權。
界內證 – 金融機構發行的變化形「不可換購」歐式期權，持有者其實是做了一組 Short Call + Short Put (Straddle)。我從來沒有接觸過界內證，剛去搜尋了解，發現比期權更複雜，所以現在都沒有發行人推出界內證了。
一些銀行推出的高息外匯投資存款 – 主要是 Short Call 或 Short Put，持有者有義務在觸及行使價時「接貨」。
股票掛鈎投資(ELIs) – 主要是 Short Put，持有者有義務在觸及行使價時「接貨」。
我認為期權最重要的指標：「溢價 Premium」
假設期權現時沒有「內在價值」，它的價格全部由「時間價值」構成。
相反，期權有「內在價值」的話，它呢一刻的買賣價格就會由「內在價值」和「時間價值」構成。
前文提過的例子，HSBC 現價 $80。一份 6 個月後到期的期權行使價 $70。期權價格現在是 $14.5。
此期權即有 $10「內在價值」，加上「時間價值」$4.5。
假設可以行使換購權利，你的總成本是 $70 + $14.5 = $84.5。
而直接買 HSBC 股票的話，只需要 $80.0
所以「溢價 Premium」為 $4.5，或資產HSBC 現價的 5.6%
你買入期權後，只要HSBC能升至$84.5或以上，必定獲利。
再舉另一個例子。
HSBC 現價 $80。一份 6 個月後到期的期權行使價期權行使價 $85。期權價格現在是 $2.5。
由於未有超越行使價，「內在價值」為 0 。期權價格全數係「時間價值」。
假設未來股價上升至$80，可以行使換購權利，你的總成本是 $85 + $2.5 = $87.5。
而直接買 HSBC 股票的話，只需要 $80.0
所以「溢價 Premium」為 $7.5，或資產HSBC 現價的 9.375%
你買入期權後，HSBC 升至$87.5或以上，方能獲利。
溢價 Premium 反映了期權的「平與貴」，是決定做 Long Call 或 Long Put 時的重要參考。個人認為比其他數據（引伸波幅等）更能反映獲利能力。
操作期權的目標
我曾有一段時期炒賣過期權，各種策略都有用過，當然輸的佔多數，以下為我的一些想法。
刀仔鋸大樹
驟眼所見，用期權 Long Call 或 Long Put 賭一個大單邊而成功的話，利潤非常可觀。可是，這裏有個明顯缺點：
你是同時在賭多項變數。
- 限定時間內一定要展開單邊走勢(時間價值)，
- 一定要快速達標(波幅)，
- 接近目標價 / 行使價，
- 不會在到價前出現各種負面消息。
單一 Long Call、Long Put 代表你以時間和波幅來換取槓桿，其實是一件高難度的事。
如果你買入正股，賭的是「接近目標價」和「不會在到價前出現各種負面消息」，沒有了時間和波幅兩個巨大變數，老實說是簡單很多。
主打期權 Long 的策略贏面低，但是贏得高，輸的時候相對易於估算。
持有資產但害怕下跌，想對沖風險
這時候通常選擇 Long Put 或 Short Covered-Call 去應對資產價格下跌。
先講 Long Put，理論上是可以花費少許購入成本做出完美對沖。可是單獨來看，Long Put 還是在賭三樣變數，背後其實你已經強烈看淡資產，為何不直接減低持倉呢？
Short Covered-Call 代表的是另一套想法，「限定期間內我看資產不會上升，怕會出現回吐。可是我長線看漲不想減少持倉」。而看錯的結果是資產價錢繼續上升，代價是持倉因期權被行使而被迫減少。這個看錯市場的後果相當大，很多時候價錢是會快速飛升。
每月收入
通常這種操作方式是用 Short Call 或 Short Put 為基本組成。主要是賭「不會發生」的可能性。
利用「期權價值會隨時間衰減」的特性，同時借用「市場大部份時間都是橫行」的特性，將自己的優勢建立起來。
因為「不會發生」的可能性很大，雖然獲利空間不大，但贏面相當高，仍是有利可圖。只是看錯的時候正正就是「會發生大幅波動的單邊走勢」，稍一不慎沒有做好應對策略真的會損失慘重。
主打期權Short的策略贏面高，但是贏得少，輸的時候會很慘重。與主打Long的策略相反，可以說是環環相扣的一個局。
期權的組合策略
單一使用 Short Call 或 Short Put，在理論上確實是風險很大，但配合 Long Call 或 Long Put 組成一對的話，兩者的利潤和風險會互相抵消，本身無上限的利潤或風險會變成「有限」，投資人可以借此方法控制成本和風險。
港交所的期權專頁都有介紹常見的期權策略，如下圖：
太複雜的組合我都不太明白，亦都唔想用。期權已經夠複雜，基於 Keep It Simple, Stupid (KISS)原則，不應採取太深奧的組合。不但難以掌握，而且操作時容易犯錯。
以下係幾款我認為易理解，亦容易執行的組合
目標在於「會發生」觸及行使價的策略 (會升到 $xx，會跌至 $xx)
以 Long 為基調， Short 是用來減少成本。因 Short 會收到錢能降低總成本，但因 Short 的無上限風險會抵消了 Long 的無上限利潤，變相加設了一個 Cap。
目標在於「不會發生」觸及行使價的策略 (不會升到 $xx，不會跌至 $xx)
以 Short 為基調，Long 是用來限制風險。因 Long 要成本，會降低了利潤。
結語
呼應文章第一句，我認為朋友如果強烈看好價格，利用槓桿放大潛在利潤是非常合理。但是使用即月期權令自己備受限制，因為即月期權只餘下十多個交易日壽命，即朋友要同時賭兩樣變數：
- 要在十幾日內快速爆升
- 要快速爆升至行使價，變成價內 In-the-Money
假如他買的是更長期的期權、備兌認股證或牛熊證，時間價值的損耗會減慢一些，贏面便能提高一些。
多謝你閱讀呢篇文章到尾，我見坊間其他介紹說明文章都講得幾難明，所以我盡量用自己的理解去詮釋期權的本質（賭！）。我雖然唔認為閣下可以透過呢一篇文章便成為高手，但我估計你應該能夠對期權掌握多一點。
如果你有疑問，歡迎提問。如果我有地方錯了，亦歡迎留言指正。謝謝！
